天九注册天九平台_天九娱乐-vip根据艾媒咨询，2022年中国烘培食品行业市场规模达2853亿元，随着人均消费水平的增长及餐饮消费结构调整，市场有望进一步扩容，预计2025年市场规模将达到3518亿元，2022-2025年的CAGR为7%。烘焙油脂是烘焙食品最主要的生产原料之一，烘焙油脂主要分为人造奶油、起酥油、黄油三类，其中人造奶油市场占比最大，近几年增速最快。目前市场上人造奶油和起酥油主要以国产为主，包括南侨、南海、嘉吉粮油、阿胡斯卡尔斯油脂、不二等。

　　南桥食品的烘焙应用油脂产品经过多年发展，在烘焙市场上有较高的知名度，是烘焙油脂领域头部品牌之一。公司烘焙应用油脂产品品类齐全，包括南侨经典系列、南侨欧仕系列、王牌系列等七大品类，定位高端，功能覆盖广泛，能够充分满足烘焙、餐饮、食品工业等不同领域客户的多样需求。此外，公司还可为客户定制个性化烘焙油脂。公司自2007年开始研制无氢化油工艺，领先于行业，2020年末所有油脂产品均不含氢化油。

　　奶油按照原料和工艺分为动物奶油和植脂奶油，高价值动物奶油契合健康高质消费理念，需求增长较快，2018-2022年国内淡奶油生产量CAGR为9.12%，稀奶油进口量CAGR为18.67%。公司奶油产品中无植脂奶油，主要以淡奶油和稀奶油为主，定位较为高端。另外，公司引进了来自英国的米勒稀奶油系列，口感细腻、乳脂含量高、稳定性强、定位高端，广泛应用于五星级酒店、高端烘焙店、私房烘焙等高端客户，其中蓝米勒是国内目前最受欢迎的进口稀奶油品牌之一。

　　除了传统烘焙渠道，茶饮和咖啡行业的快速增长，也极大地带动了奶油需求的增长。新茶饮标准化程度较高，开店门槛低，能够迅速实现复制，预计未来连锁化率和行业规模将继续提高，2024年市场规模将达1740亿元。2021年中国咖啡行业市场规模达3817亿元，预计2025年中国咖啡行业市场规模将超过万亿元，CAGR为27%，增长潜力巨大。

　　针对现制茶饮、咖啡市场的蓬勃发展，公司推出JoyQ霜享系列产品。近年来植物基概念的兴起，植物奶也成为茶饮咖啡的新选择，公司推出主打健康营养低负担的开心果燕麦奶油及开心果燕麦奶，0蔗糖0胆固醇0乳糖0反式脂肪酸，含膳食纤维，符合消费者追求健康的趋势。

　　近年来冷冻面团成为烘焙产业增长较快的细分环节，但行业处于成长初期，渗透率仍较低，目前我国冷冻面团渗透率仅为10%左右。根据信公研究院，2020年我国冷冻面团市场规模约49亿元，预计2025年将达到223亿元，CAGR为35%。冷冻面团对初始投入、国外设备进口及安装调试、供应链建设有较高的要求，因此存在一定资金壁垒、技术壁垒、营销网络和服务壁垒。

　　公司冷冻面团产品线齐全，包括：丹麦系列、菠萝系列、可颂系列等，SKU高达上百种，能够满足中高低档不同客户的多种需求。同时南侨的冷冻面团主打丹麦类产品，丹麦面包属于营养成份较高、成本较贵的高级面包，制作工艺复杂，有更高的研发及生产技术门槛。另外公司冷冻面团业务的下游客户与烘焙油脂的客户，包括大型烘焙连锁品牌、小型烘焙门店、商超等，重合度较高，具备一定的协同性优势。

　　2021年公司冷冻烘焙产能达到瓶颈，2022年初上海南侨冷冻面团项目正式投产，上海厂成为继天津厂后的第二座冷冻面团生产基地，冷冻面团产能翻倍，实际产能达到8393吨。同时公司将在重庆建设淡奶油、冷冻面团生产加工基地，以此作为在国内中西部乃至辐射东南亚市场的生产基地，一期预计将于2025年第二季度建成投产。

　　公司渠道以经销和直营为主，截至2023年Q3，经销商数量为397家；近年来直营营收增速较快，占比不断提升，直营渠道主要以品牌知名度较高的连锁客户及食品工业客户为主。公司和客户长期合作，关系稳固。后续公司进一步与茶饮、咖啡、商超、便利店等新渠道进行合作，开拓新的增量。

　　华福证券预计公司2023-2025年归母净利润将达到2.02/3.45/4.54亿元，三年同比增长26%/71%/32%。考虑到公司是烘焙油脂龙头品牌之一，淡奶油和冷冻面团等业务发展潜力较大，给予公司2024年29倍PE，对应目标价23.5元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。